文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗>

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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