2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战(zhàn)略”的(de)攻(gōng)坚之年(nián)，作为新(xīn)能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断(duàn)扩大(dà)，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司(sī)研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分别是上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅(guī)片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增(zēng)长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)价格下行预期增加，结合(hé)对企(qǐ)业经营数据变化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的(de)上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企(qǐ)业(yè)来说意味着原材(cái)料成本得(dé)到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能(néng)力(lì)提(tí)升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向(xiàng)的(de)光伏设(shè)备(bèi)，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研(yán)究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的(de)政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之(zhī)同(tóng)步(bù)的是(shì)上市企(qǐ)业经营规模不断扩大(dà)，利润(rùn)增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池片(piàn)环节尤其(qí)是(shì)大尺寸(cùn)电池处于供不应求(qiú)的(de)状态，年内累(lèi)计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)归母净利润(rùn)增(zēng)速(sù)居前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净(jìng)利润(rùn)贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行(xíng)业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供不应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格(gé)波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高位。特别是上(shàng)半年硅片价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业代(dài)表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的(de)企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思料硅片企业(yè)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不(bù)同板块的(de)毛(máo)利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航(háng)天(tiān)机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材(cái)料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的(de)绝(jué)对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国(guó)有色金属工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的(de)最新数据(jù)，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经(jīng)营数(shù)据也(yě)可看出硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌对上游(yóu)公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一(yī)季度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风(fēng)险。以大全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存(cún)货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料(liào)硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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