来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率至5.2相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示5％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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