金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖情影响的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置(zhì)价值提一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖升(shēng)。

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