公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的(de)提升(shēng)。博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中(zhōng)于原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托(tuō)管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力(lì)度，同时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明(míng)显的(de)先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在(zài)系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗不少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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