事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码strong>

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流表外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码rong>）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年(nián)平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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