调(diào)油(yóu)逻辑提振成本(běn)价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法生(shēng)这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历过去(qù)年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价(jià)波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻(luó)辑边际(jì)弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和(hé)利(lì)润不佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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