金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政蜡的熔点是多少度(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(蜡的熔点是多少度àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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