文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会(h灰姑娘作者是安徒生还是格林uì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)灰姑娘作者是安徒生还是格林财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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