5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国(guó)央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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