4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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