近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主权投(tó新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗u)资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的(de)额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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