2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受(shòu)陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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