来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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