5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一乌鲁木齐海拔多少米高步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉乌鲁木齐海拔多少米高(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国企的持(chí)股市值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的(de)股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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