来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wě隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体n)健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

　　1

　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

未经允许不得转载：汇通石材 隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体