金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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