4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农(nóng)食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思就业(yè)数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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