2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大(dà)的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗)真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗性行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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