4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3币值是什么意思，硬币的币值是什么意思月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷(币值是什么意思，硬币的币值是什么意思dài)款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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