5月(yuè)13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理(lǐ)认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单(dān)一价(jià)值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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