来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日(孙悟空真实存在过吗rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展。

　孙悟空真实存在过吗　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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