2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生(shēng)了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向(xiàng外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) G外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红PT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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