美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在(zài)本次(cì)债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的(de)可能(néng)性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协(xié)议的(de)顺利通(tōng)过消除了(le)美国(guó)乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问(wèn)题过(guò)度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但(dàn)空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历(lì)史，看到(dào)避(bì)险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级(jí)银行(xíng)（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美债上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的(de)国(guó)债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或(huò)将随着(zhe)资(zī)本(běn)流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中(zhōng)有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成(chéng)为购(gòu)买美债(zhài)异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否能(néng)进一(yī)步(bù)确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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