来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。

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