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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数(saj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么hù)行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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