金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下(xià)无可厚非是什么意思，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走无可厚非是什么意思低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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