三大球和三小球分别是什么 三大球的起源文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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