来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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