原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依(yī)天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除(chú)了(le)茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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