事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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