来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(没带罩子让捏了一节课感受měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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