文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思行业(yè)，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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