来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量(诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的>大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于(yú)日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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