4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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