原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（00古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等2304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视(shì)的(de)影响，穿透最(zuì)新(xīn)的(de)业(yè)绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业(yè)，基(jī)本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.S古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等H）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台(tá古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等i)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造(zào)成了(le)社(shè)会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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